港連年巨額財赤 重見盈餘該怎辦 (雷鼎鳴)

今年財政預算案最受市民關注重點之一，是究竟財政赤字有多大，或財政儲備甚麼時候被用光。

引起此種關注的原因應是傳聞中的赤字很大。較早前政府對2024年度赤字的估計是1,438億港元，但若減去政府發債的「收入」958億元，赤字便只是480億元，後者似乎也是較多人記得住的數字。不過，後來又有傳聞，赤字不是400多億，而是1,000億，再加上原來政府還額外借了958億，並把這當作收入，真正的赤字是接近2,000億元，這便不能不使人擔心香港政府的財政是否不太穩定。

財政儲備 6年內蒸發4910億

審慎理財對香港十分重要，尤其是在今天充滿挑戰的環境下更是如此。我們須先搞清楚實際的財政狀況究竟是否壞透還是仍有實力，我們也不用否定今天的財政能力有所退步，並應找出變得糟糕的原因。當然，香港應如何用錢也是重要的問題，篇幅有限，將來另外為文討論之。

財赤與儲備多少，都是每天都在變的數字，而且口徑不同，我們宜從不同的角度觀察之。過去幾年，黑暴及新冠都對香港的公共財政構成破壞，2018年11月黑暴之前，特區政府的財政儲備是10,944億港元，2024年11月，卻跌至6,034億港元，6年內足足蒸發掉4,910億元，等於平均每名港人少了6.5萬元儲備。

但這便足以反映財赤帶來的損耗嗎？上文提過，政府過去多年有發行債券，借回來的錢被當作收入。技術上此種做法在會計上有其理由，借回來的錢可歸入債券基金，用以支付基建等非經常性開支，還錢及利息可當作政府開支的一部分從基金中撥出。

不過，從經濟意義上，我們倒是應該把借回來將來要還的錢當作是暫時填補赤字的工具，而不是政府收入的一部分。我們若把每年政府的總收入減去總開支，自可得出盈餘或赤字，按此計算，從2019年第二季到2024年第三季這5年半內，特區政府共錄得財赤7,726億元。此數字與上述4,910億元的差別，我估計是因政府債券填補了部分儲備所致。

儲備減少了這麼多，是否香港公共財政上已到窮途末路，危機四伏呢？倒未至於斯。特區政府除了財政儲備外，尚控有兩筆巨款，一是歷年政府外滙投資回報積累起來的基金權益，2024年11月共7,531億，比財政儲備更多，且財爺完全有權動用；二是政府基金及法定組織存款，共3,800億。這些都尚未包括政府不應動用，用以支持聯繫滙率的外滙儲備，亦即等同19,500億港元的貨幣基礎。香港公共財政目前仍算十分健康，香港有財力發展經濟。

人口老化生育率低 財政添壓

話雖如此，財政赤字幅度這麼大，儲備耗得這麼快，肯定應響起警鐘，我們需找出造成財赤的幾個決定性因素。其實早在2013至2015期間，特區政府成立的「長遠財政計劃工作小組」（我也是成員）早已預測會有今天這局面。當時政府每年仍頗有盈餘，但卻注意到香港人口老化十分嚴重，老年人長壽得很，在世界位居前列，但總和生育率卻低企，女性一生平均只生育一名小孩，所以香港社會極度缺乏年輕人接班，工作人口又要扶養大量老人。沒有這麼多工作人口讓政府抽稅，政府在醫療、福利、房屋、交通等項目上要照顧的老人一直有增無減，尤其是在非常勤勞的嬰兒潮世代（1946至1965年出生）相繼退休後，政府的財政壓力更是劇增。

「工作小組」當時推算過，若聽任財政開支如當年缺乏足夠節制般增長，到了2021年便會出現財赤，2028年期間便會用盡財政儲備。「小組」報告出來後，政府也有落實一些節約措施，但這些都被後來的黑暴風波及新冠疫情打得花果飄零，財赤也提早2020年出現，若今天不重新貫徹審慎理財，2028年左右，誰敢保證財政儲備不會歸零？

大力推創科 衍生新質生產力

這絕非危言聳聽。2024年，港人年齡的中位數已達48.9歲，相對每100名15至64歲的港人，便有35名65歲或以上的長者，到了2046年，還會增至56名。

要減少財赤，重見盈餘，搞好經濟當然是必然要的途徑。人口老化，勞動力減少對經濟有負面影響，但香港雖有人移民到英國等地，香港人口卻仍在上升，勞動人口尚算穩定，這應是有新移民來港的影響，這些人當中，頗有高端人才。不過，香港經濟復甦緩慢，現時實質GDP還稍低於2018年，工商界投資意慾不高。我相信要走出此景況，需要有創新科技來衍生出新質生產力。沒有生產力的進步，投資者不易找到新的可賺錢的投資機會，因此也不願投資。政府大力推動創新科技是對的，方法是否正確，尚待觀察。若這方面做好，公共財政可能會再出現盈餘。

(香港經濟日報 2025-1-17)

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