拆解稳定币利与弊 香港如何应对 (雷鼎鸣)

香港立法会5月21日通过《稳定币条例草案》，8月1日开始生效。其实有几个经济体，过去几年都已制定有关稳定币的监管法案，瑞士在2019年，日本在2022年，新加坡在2023年，阿联酋在2024年。

占了稳定币最大比例的美国，在今年6月17日也有一条简称为「天才法案」（GENIUS Act）大比例通过了联邦政府的参议院，看来众议院也会通过，有些争议的部分，主要是看看有无办法防止总统或其他政客自己也参与炒卖，谋取私利。

稳定币的出现及扩散，对国际金融市场的影响复杂，亦有可能构成新的风险，我们不可不细察。鉴于这是一种半新的事物，公众需要一段时间才可洞悉其虚实及检验其后果，我们制定政策时更应小心翼翼。

快捷安全 惟保密恐助长非法交易

稳定币是怎么一回事？港人对此应较易明白，因为与美元挂钩的港元也包含着稳定币的一些特性。较原始的观念是社会中人或机构，不一定是政府，只要遵受相关法律，也可自行发行货币，此种货币通常要与某种法定货币1比1的挂钩（例如与美元），也有与公众信任，且流动性强的资产挂钩的（例如：国库券、黄金），此种货币一般是数码的，可作电子交易，用家要付款才能买入，亦可卖出商品接受稳定币，若用家想用稳定币赎回现金，通常不用付手续费。赌场发放的筹码也可视作为稳定币，我在澳门科技大学校园内进食或购物，便一定要用校方发行的数码货币，一般不用现金或其他支付办法，也等于是用学校发行的稳定币。

说它稳定，因其与挂钩货币的汇率理论上是固定不变的。使用稳定币的交易过程，采用了区块链技术，但它与比特币不同，后者背后没有100%的储备支撑，更谈不上汇率稳定不变。

现时稳定币的全球总发行量已超过2,500亿美元，当中99%是与美元挂钩的，这2,500亿美元大约等于（3.35万亿）加密货币的7.5%。但因为使用频率非常高，支付后别人可以再用其支付，德国有银行估计，在2025年，全球交易中，共有28万亿美元是用稳定币的，这等于一个稳定币平均每年会被反复使用超过100次！稳定币的大户是亚马逊（Amazon）、沃尔玛（Walmart）等巨型电商；最大的发行商则是发行USDT的泰达（Tether），2,500亿美元中，有1,554亿美元是它发行的。上述数字会随着时间而变，增长率可能很高。

稳定币有何优点？有何风险？优点与风险往往要看从谁的利益出发。稳定币在交易时因可利用到区块链技术，所以对用家而言，交易有迹可寻，相当安全，而且十分快捷，比信用卡等旧式交易媒介快得多、且成本低得多，甚受欢迎。但因非交易中人很难取得交易纪录，所以交易有隐密性，非常适合需要私密的用家或是非法分子。有人估计过，2024年区块链上共有约513亿美元的非法交易，当中63%是使用稳定币。治安当局或反恐当局恐怕不会喜欢此种难以破解的保密交易工具。

政府一般不喜欢稳定币。很多民间机构都可自行发行稳定币，俨然自己便是有发钞权的中央银行，这对可通过增减货币量作为调控经济手段的真正中央银行，稳定币的发行不啻是扰乱市场的工具。本来每发一元稳定币便需要一元（或以上）的法定货币作储备，就算稳定币增加，发放机构也会吸走等量的法定货币，所以可用作交易流通的货币（法定货币加稳定货币）理论上不会变，因此对政府的货币政策不应有影响，但实际上却不一定如此。原因是发行稳定币的组织，有时并不一定实打实的用法定货币作支撑储备，它们有时用黄金，用国库券，甚至用一些「算法」蒙混过去。这样会带来不同的后果，例如有人可把手上的国库券用作储备，发行稳定币，货币总量便真的会受影响，又例如发币组织在稳定币持有人要赎回现金时，根本拿不出钱去兑换。2022年5月，美国的TerraUSD被市场抛售，一个星期内原本价值450亿美元的稳定币便灰飞烟灭，并顺带连累市场对其他稳定币的信心，最有实力的泰达币也失去6%的价值。

特朗普热衷发行 为美债觅新买家

值得注意的是美国政府为何比其他政府更热衷于发行稳定币？除了市场中盛传美国总统特朗普（Donald Trump）的家族或其朋友，可通过发行稳定币而获取暴利外（使用稳定币也是要收费的，虽然手续费远低于信用卡），对美国最大的好处便是她可找到国库券的新买家。众所周知，美国政府欠了近37万亿美元的债，偿还利息也要靠借入更多的新债，但美债风险已高，要提高利率才可吸引别人借钱给美国政府，这又会加剧其财赤。化解的方法之一，是多印钞票自己借给自己，但这会引来通胀，更好的方法是容许以美债作为稳定币的储备。换言之，可通知发行稳定币的组织以稳定币买入国库券（用较间接的方法亦可），这样政府便可以在不加息的条件下借到钱。但这也不是完美方法，若有人利用市场中既有的国库券作储备大量增发稳定币，也可把通胀推高不少。目前2,500亿美元的稳定币只占美国总货币量M2的1.14%左右，对通胀或借贷的作用暂时不大，但假以时日，影响会增大。

港宜拓人币稳定币 减对美元倚赖

假如以美元为基础的稳定币涌入香港，金管局的美元储备会下降，因为香港的用家会提取美元去兑换美元稳定币。市场中美元稳定币增加了，但金管局的美元储备会下降，对香港的货币制度或会有点冲击。至于香港自己也发行稳定币能否建成有效防火墙，还待检验。我相信香港更应发展适量的人民币稳定币，这有助于建立以人民币为本的跨境贸易支付系统，减低世界对美元或美元稳定币的倚赖。

(香港经济日报 2025-7-4)

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