港拓金融三个圈 配合国策利长远 (雷鼎鸣)

特区政府忙于准备香港的第一个五年规划，我一向深信市场力量比规划更加重要，但这并不表示两者不可兼容，关键是规划应尽量利用市场力量，而不是反其道而行。

政府的咨询档触及多个范畴，其中一个重点，理所当然地是关于国际金融中心应如何发展。文件又提到要「深化股票、债券、资产管理、财富管理、保险及风险管理」，又要「巩固香港作为全球离岸人民币中心的地位」，颇有「大包围」、甚么都不遗漏的架势。

制定规划 需先了解实质制约

读过经济学的人都知道，它是一门研究如何因应不同的客观制约而做得最好的学问。若客观制约改变了，政策或资源分配的方法也应调整。按此思路，订定规划或制定政策时，必须弄清楚香港要面对的实质制约是甚么，不顾及此，便是空谈。

发展金融中心首要知道资金从何而来，又往何处而去。这触及两个完全不同的「边界」。

第一个是香港与世界各地（内地除外）之间的边界，资金进出，自由度是世界最高的。在港把钱汇到别处，易如反掌，在外国，包括欧美，却不是这回事。

第二个边界是香港与内地之间，资金流动有重重限制。

经济学有一定律，叫「不可能三角形」（Impossible Triangle），在国际金融中，我们皆知，有3样好东西，政府都想订为目标：第一是政府有独立的货币政策，不用受制于别国；第二是汇率稳定；第三是资金可自由跨国流动。但可惜，上述定律告诉我们，这三者最多只能两项并行，绝不可能3项全取。例如香港放弃了独立的货币政策，只保持汇率稳定与资金自由流动。中国作为大国，不可能放弃货币政策的自主性，在余下的两项中，她选了汇率稳定，所以必须放弃资金跨国自由流通。香港的金融业与内地早已高度融合，因此必须适应内地往返香港的资金有各种限制这一现实。

此种现实对香港大有好处。假如内地也如香港般选择了资金自由流通，那么内地多个大城市，都有可能成为国际资金的集散地及管理场所。香港资金纵然能自由流通，也不再具备特殊优势，在国际金融业务上，上海、深圳、北京等城市随时可取代香港，但现在却是不能。

中证监出手 防部分资金「资敌」

既然管制资金流动是中国选定了的国策，香港若想维持国际金融中心的地位，便一定要适应它。上月中国证监会宣布要整治跨境证券业，要在两年内全面取缔非法跨境炒股，并惩罚了富途控股等几家大型公司，涉及的资金达2,000多亿港元在港的资产。

证监会的出手，是因为内地投资者可以通过这些企业，把资金大量转移到香港，购买多种国际证券。这会引起两个问题，一是资金管制有漏洞，可以流走一大笔，违反上述国策，从而使汇率不稳，影响贸易；二是有些资金会用来「资敌」，购买中国地缘政治对手的股票，可能资助对手人工智能等高科技的发展，所以需要堵塞漏洞，把资金导引回到自己的产业中。

外汇管制并非今天才有，过去多年，中国居民每年最多可兑换5万美元的外汇，一家四口每年便是20万美元了。为何现时才紧盯着资金外流，不再只眼开只眼闭？除了地缘政治因素外，我相信主要是房地产投资市场未完全恢复，大量家庭找不到足够的投资机会，再加上中国储蓄率极高，资金充足，以致利率低企，资金唯有往外跑，美国股市大多数股票表现平庸，但有几个高科技股回报亮丽，足够吸引中国的资金。

上述对跨境证券业的整治，中短线对港不利，但有些钱是不能赚的，配合新的法规是香港必须付出的代价。若不如此，香港的券商会失去中国监管机构的信任，可能失去更大的赚钱机会。有何机会？这涉及3个资金流动的圈子。

第一个圈是未来人民币从中东及某些拥有人民币的国家流入香港，以人民币购买中国的证券，流回内地。内地又以此等人民币购买中东、伊朗、俄罗斯等地的石油。这近乎一个死循环，这中间涉及一个现实问题。有些国家会接受人民币为交易媒介，购买她们的石油及其他产品，但她们取得人民币后，有何用处？可以用来购买中国商品，但这不够，资金未动用前要有可提供良好回报的证券让她们存放人民币，把钱送到香港这一人民币离岸中心，再投资在中国的证券上是合理做法，香港有责任与条件优化在港的人民币产品，否则离岸中心会名存实亡。搞得好的话，香港的金融业则会更发达。

第二个圈是涉及中国的贸易盈余。美国虽发动贸易战，但这无阻中国的贸易盈余年年急升，2025年便高达1.19万亿美元。每年都新增这笔巨额资金，绝大部分是外币，如何管理？中国对买美国政府国债已无甚兴趣，但中国在海外有5万多个企业，上述每年近1.2万亿美元的外汇资产，相当一部分属于它们，香港有条件替它们管理好其流动资产。事实上，香港已经是全球第一的跨境财富管理中心，去年管理的离岸外汇资产高达2.95万亿美元。

3圈资金各自流动 达动态均衡

第三个圈是内地通过不同途径有人民币资产流进香港，香港的金融界也有条件用人民币购买中国的证券，使人民币流回内地。

这3个圈都各自流动，理论上可达致动态均衡。香港有无资格或能力把3个圈都抓到？应有可能。香港的IPO金额去年全球第一，达360亿美元，股市总市值全球第4，远远抛离排第9的伦敦及排第24的新加坡，跨境资产管理额又全球第一，不宜悲观。

(香港经济日报 2026-6-26)

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